水泥行业:行业持续景气下的整合与区域分化

    2007年以来，水泥行业持续景气。1-10月份全国水泥产量同比增长11.84%，水泥月度价格涨幅在0.5%-5%之间。量价齐放带动水泥企业业绩良好，水泥板块上市公司前3个季度业绩和盈利能力持续提升。摇钱术：分层递进选股法 
    并购整合导致区域分化。在政策推动下，我国水泥行业整合不断深化。从区域来看，华东、华南地区竞争格局基本形成，以京津冀为重点的华北地区出现大型企业集团竞抢局面，处于市场起步阶段的中西部地区未来可能上演并购大戏。  
    预计2008年，水泥行业仍将处于景气周期。（1）水泥落后产能淘汰力度不断加大，新增生产线结构更加合理，全国固定资产投资仍将维持快速增长，供求关系持续改善。（2）尽管能源价格未来仍处于上升通道，但随着产业集中度提高、优势企业议价能力提升，成本压力有望向下游传递；同时，余热发电项目的投建，可以在一定程度上抵抗成本上涨的压力。 
    2008年投资策略：寻找优秀企业，建议重点关注两类公司。我们从区域格局和公司特征两个方面入手，以寻找具有投资价值的优秀企业。（1）优秀龙头企业，如海螺水泥、华新水泥、冀东水泥：它们实力雄厚、管理能力较强，区域市场地位在整合过程中不断提高。这类企业未来的业绩增长点在于产能持续扩张、成本与费用控制水平的提升、区域价格控制权的增强。（2）整合预期强烈的个股，如赛马实业、祁连山：所处区域的水泥需求潜力较大，它们具有一定区域竞争优势，在对目标市场进行整合实现自身发展的同时，也可能成为大型企业集团并购的目标。整合进程与管理能力提升的效果，是推动业绩的关键因素。 
    风险提示：（1）落后水泥产能淘汰的政策力度与效果；（2）行业固定资产投资快速增长可能导致局部产能饱和；（3）国家宏观调控对社会固定资产投资、水泥需求的影响程度；（4）能源价格上涨带来的成本压力。 
    1.水泥行业总体运行状况分析 
    1.1水泥产量快速增长 
    2007年以来，我国水泥产量快速增加，但整体来看增速有所回落。据国家统计局数据披露，1-10月，全国累计实现水泥产量108,616万吨，同比增长11.84%；但增速有所回落，较去年同期和去年全年增速分别下降6.95和4.13个百分点。据中国水泥协会预测，今年水泥产量有望突破13.5亿吨，依此测算，水泥产量增速将在10%以上。 
    从重点联系企业数据来看，1-11月份219家重点联系企业累计实现产量45,064万吨，同比增长12.28%，比去年同期增速下降9.51个百分点，增速有所回落。 
    从区域来看，水泥产量增速地区差异明显 
    2007年1-9月份，东北、中南、西南、西北地区水泥产量同比增速分别为24.38%、16.82%、16.58%和19.68%。受中部崛起、西部大开发、振兴东北等政策影响，中西部、东北地区固定资产投资带动该区域水泥需求旺盛：（1）2006年以来，东北、中南、西南3个地区的水泥产量增速整体高于全国平均水平；（2）2007年西北地区水泥产量增速迅猛，与2006年的缓慢增长形成鲜明对比。 
    1.2水泥价格持续上涨 
    在固定资产投资快速增长和水泥落后产能淘汰的双重推动下，自2006年上半年来，水泥供需关系持续向好，水泥主要品种价格走出低谷，并维持上涨趋势。2007年以来，水泥主要品种价格同比增幅在0.5%-5%之间。根据中国建材信息总网数据，11月份重点联系企业P.o42.5级、P.o32.5级水泥价格分别为298.33元/吨、267.59元/吨，同比涨幅分别为2.56%、0.76%。 
    由于水泥运输有效半径的限制，水泥价格区域性明显。从区域绝对价格来看，东北、西南地区由于交通因素，处于相对封闭状态，水泥价格在全国处于较高水平；而华东地区由于市场竞争激烈，水泥价格一直处于全国较低水平。从区域价格变动情况看，水泥价格同比涨跌与前期行业固定资产投资力度、区域需求增速有关。2007年11月，西北、华北地区重点联系企业P.o42.5级水泥价格同比涨幅为10.46%、8.43%，而西南、华东地区水泥价格同比下跌2.90%、1.43%。